6月5日，香然会举办了菜系期货主题沙龙，沙龙邀请了期现公司、投资公司、资讯公司的三位嘉宾就菜油、菜粕供需基本面及其他相关的油脂粕类供需形势进行了展望，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。
1、菜油及总体油脂市场分析
1.1 全球油脂油料供需
2017/18年度加拿大菜籽产量达到创纪录的2150万吨，同比增长9.7%;USDA预计2018/19年度加拿大菜籽种植面积减少、产量下调。中国、日本是加拿大菜籽的主要进口国，2017年中国进口加拿大菜籽434万吨，同比增长20%;日本进口加拿大菜籽245万吨，同比增长5.6%。美国、中国是加拿大菜油的主要进口国，2017年美国进口加拿大菜油196万吨，中国进口69万吨，两国占加拿大菜油总出口量的85.6%。
预计2018/19年度全球棕榈油产量增长、库存小幅增长，库存消费比上升。印尼棕榈油面积增长迅速，近十年来面积增长了一倍，树龄比较年轻，增产空间大，出口增速放缓，库存消费比呈上升趋势。
4月份印度进口豆油20万吨，环比增长78%，同比减少33%;去年10月到目前为止印度累计进口豆油125万吨，同比减少23%。截至4月底，印度植物油港口库存107万吨，环比增长38.7%，同比增长36%;印度植物油渠道库存127万吨，环比减少5.4%，同比减少5%;印度植物油总库存234万吨，环比增长10.7%，同比增长10%。
1.2 交易机会
近几年油脂价格受三座大山压制：2015年之前融资的棕榈油、国家收储导致的菜油高库存、国内蛋白需求增长导致的大豆进口增长。跟往年相比，2018年油脂出现一些变化：(1)国内菜油抛储剩余量不多;(2)豆油库存增速有所放缓。目前的油脂价差水平之下，豆油、棕榈油都可以替代菜油，油脂进口利润好，原油在70美金上方棕榈油制生物柴油有利润。
今年是油脂价格开始转折的一年，菜油的预期较好，市场看好;豆油方面，阿根廷大豆产量出现下降，供应压力减轻。目前油脂的格局是现实和预期劈叉，建议参与油脂9-1反套，尤其是棕榈的反套;单边方面，豆油被低估，9月份之前豆油和棕榈油可能表现不错。
2、菜油骤然上涨，油脂黎明渐近
国内植物油期货盘面经历寻底筑底之后，目前支撑明显。
2.1 棕榈油
棕榈油主要关注三个问题：(1)产地压力有多大?(2)印度消费拉动和生物柴油增长空间有多大?(3)国内进口利润会好转到何种程度?
基于目前对2018年印尼和马来棕榈油产量约6100万吨的预期上，2018年产地棕榈油库存在六月低点过后逐渐攀升，压力大幅高于2017年，但是高点暂不会超过2015年。POGO价差(马棕榈油主力合约-ICE 柴油主力合约)反复，目前价差难以达到2013-2014年对生柴消费的刺激力度，印尼生柴政策推行缓慢，短期产地压力仍需依靠低价刺激出口来缓解。
2018年上半年印度毛棕榈油进口利润较往年同期较差，豆油进口利润处于历史同期偏高水平，2017年10月-2018年5月印度四大植物油进口约970万吨，同比增加1.1%，其中棕榈油进口约600万吨，同比增加1.3%，进口增速放缓。印度通过提高植物油进口关税保护国内油籽压榨产业，高关税对消费增速形成较明显的抑制。
棕榈油压力自产地传导至国内，产地CNF报价频繁，议价空间变大，产地积极销售，国内油脂受资金推动上涨，棕榈油进口利润达到近几年偏高水平。目前国内9月份之前采购充足，如果生柴出口、印度进口不给力，国内进口利润有望达到刺激国内买船的水平。
棕榈油小结：(1)产地复产压力明显，后期库存大幅高于2017年，但库存高点不会超过2015年;(2)印度植物油进口需求放缓，POGO价差扩大幅度目前不足以支撑生物柴油消费大幅增长;(3)中国棕榈油进口利润持续改善，可能达到刺激贸易进口的水平;(4)棕榈油近期将弱于菜豆油表现。
2.2 豆油
豆油主要关注两个问题：(1)国内豆油后期库存走势?(2)豆油潜在利多因素?
阿根廷减产使下一个南美季前豆类库存去化;国内豆粕需求增速放缓，DDGS进口可能进一步放开，6-9月豆油库存缓慢回升，10-12月豆油消费优势体现，国内豆油供应压力缓解;油粕比处于历史低位支撑豆油结构性转强。国内豆油进口利润迅速改善，豆油现货5月份成交出货低迷，期现货节奏出现脱离，短期盘面有过热表现，需要回调整理。
2.3 菜油
菜油主要关注两个问题：(1)菜油消费结构，多少是难以替代的刚需?(2)菜油未来缺口何时体现?未来菜豆价差上涨空间可能有多大?
菜油盘面受资金拉动，远期进口利润触及300元/吨以上，吸引国内增加进口订单;预计2018年国内菜油进口量达到100万吨左右，如果利润持续在偏高水平，可能在一定程度上抢占其他国家份额。
加拿大菜籽、菜油出口弹性有限，加拿大目前的压榨产能下，其年压榨量难以突破1000万吨，中国菜油年进口量最多100万吨;中国的进口菜籽压榨量在目前产能下约450万吨左右;目前情况下，中国进口菜油折合后约300万吨左右。
2015、2016年开始，临储拍卖导致菜油供给增加，菜油与其他油脂价差缩小，消费占比显著增长;2017、2018年之后抛储菜油消耗殆尽，菜豆油价差重新寻找平衡。国内的油脂消费结构以及菜油的消费结构均在悄然转变：电商迅速发展之后，市场信息透明，厂商可以根据油脂的相对价格快速调整小包装的配方，菜油的刚性需求下降，而餐饮、食品加工中菜油的需求量也在萎缩。
临储菜油消化速度缓慢，仍有50%左右尚未出库;目前的进口和消费节奏下，菜油商业库存9月底前压力仍然偏大;市场对菜油的心态转变，从追求暴利到理性持仓、及时获利;进口菜油逐渐替代抛储菜油成为市场交易影响的主力。
菜油小结：(1)期现脱节严重，高价差抑制消费，透支未来涨幅，延长压力消化期限;(2)菜油进口利润丰厚，国内采购激进，缓解供应顾虑，9月之前菜油供应宽松;(3)菜油走势短期会在预期和现实之间震荡，等待期现共振走强。
2.4 油脂关注机会
2018年2月-2019年1月南美油料产量增幅不足以满足油脂消费增长，主要油籽持续降库存，支撑农产品后期价格。国内油脂库存缓慢累积，2018年9月后逐渐降库存，基于目前的进口预期，国内油脂第四季度基本面压力将逐渐缓解，但假设三大油脂进口利润持续维持较高水平，大量吸引外部供应到国内，第四季度的供应将愈加宽松;油粕比处于近十年偏低水平，油脂供应压力缓解后，单边趋强;油脂目前处于历史底部，基本面利空逐步消化，资金关注度提高，下个南美季前单边上涨概率较大。
油脂进口利润正套：豆油盘面进口利润打开，但是贴水后期上涨概率较大，风险不好把握;棕榈油进口利润已经处于历史偏高水平，进一步好转的空间不大，参考CNF利润在60-100元/吨逐步介入。
菜豆油价差：2017年11月-2018年4月，菜豆油期货价差落后于现货价差;2018年5月开始菜豆油价差快速扩大，菜油消费受到明显抑制;目前菜油和豆油供应都偏宽松，可以配合菜油进口利润进行菜豆油套利的区间操作，目前菜油进口利润接近300元/吨，可以在菜豆油价差1200-1300元/吨附近做价差缩小，900-1000元/吨逐步获利。
豆棕油价差：豆油现货压力仍需消化，盘面近期上涨过快，期现有所脱离;棕榈油压力最大，波动幅度小;近期价差上下空间有限，可以结合POGO价差、棕榈油进口利润判断豆棕油套利的操作方向，如果国内棕榈油近月进口利润达到100元/吨左右，会刺激大量贸易进口，进而推动价差走向更高水平。
总结：(1)部分资金流入商品，关注处于价格底部、利空逐渐消化的农产品;(3)油脂基本面有支撑，底部已现，后期偏向震荡走强，中间有回调整理更健康;(4)油脂间价差拉开，跨品种套利机会值得关注;(5)三大油脂进口利润全面好转，需关注进口增量对平衡表的阶段性影响，可能造成外紧内松的局势。
3、菜粕供需展望
2012年之后国内菜粕定价权从华中地区转到华南地区，目前主要看福建。两湖地区水产饲料中习惯添加青饼或菜粕，青饼量下降之后，每年有70-80万吨的菜粕缺口需要靠进口颗粒粕填补;国产菜籽萎缩后，未来华中区域菜粕需求是亮点。近几年杂粕、DDGS供给不稳定，造成豆粕区域性需求差异增加。
去年全国的水产需求好，市场预期今年水产需求也较好，去年4-6月水产需求很好主要是因为前一年的存塘鱼比较多，今年预计水产饲料有20-30%的增幅，但实际可能只有5-10%的增幅。鸭料比去年差一些，目前鸭料中基本不用菜粕，主要以颗粒粕为主，后面可能会用豆粕+DDGS+其他杂粕来替代。从需求季节性来看，水产消费的旺季在5、6、7月，而菜粕消费旺季在3、4月，菜粕消费旺季较水产消费旺季提前主要是受旺季前提前备货影响。
目前全国菜籽压榨的大厂只有11家，两广及福建的菜籽压榨厂基本可以决定菜粕行情，与大豆压榨产能过剩相比，菜籽压榨产能相对不足。目前华南地区菜籽供需：(1)湛江地区油厂开机后，两广菜粕现货压力将进一步增加;(2)通过负基差无法去库存;(3)豆菜粕价差不扩大的情况下，菜粕现货压力无法缓解，后期终端需求增加量有限。
4、提问环节
提问环节中，与会嘉宾就菜油的消费、油脂粕类未来走势预判及油粕比走势预判等进行了讨论。
嘉宾1:菜油长周期的逻辑比较清楚，长期紧平衡，但现实的压力比较大，需要用菜油与其他油脂的现货和期货价差来测试菜油的刚性需求有多少。
嘉宾2:三大油脂中，之前比较看好菜油，主要是因为菜油盘子轻、基本面好，后面对豆油相对看好，目前生猪养殖亏损程度已经接近2014年的水平，豆粕的需求不乐观，后期可能胀库，豆油的库存压力不会太大;油粕比方面，2018/19年度更看好做多油粕比。
嘉宾3:下半年豆油的需求可能比菜油好，从饲料厂了解到今年猪料下滑较多，年初至今豆油的库存季节性下滑，7-9月份是豆油的季节性增库存周期，如果7-9月份豆油库存增幅不多，年底豆油库存可能下降。菜油替代消费发生比较明显的是在中包装，今年1-5月份菜油的表观消费下降5%左右。期货盘面交易的菜油与现货贸易的菜油有差异，期货盘面对标的菜油主要是华东地区的菜油，目前的仓单大多是之前拍卖的菜油掺兑而成的，厂库很难出仓单，菜豆油现货价差很大的话，菜豆油期货价差不一定很大。
嘉宾4:菜油定价受棕榈油、豆油影响，棕榈油、豆油目前来看供应不缺，下半年仍看好美豆，豆粕消费比较难替代，但油脂消费容易替代。
(关键字：菜油 菜粕)
